在一年前的2010年国庆假期里我发表了博文《中国房市2012年上半年左右开始进入主跌浪20101003》，今年又相继发表博文《大棋局和大变局20110306》、《2012年做空中国20110626》以及其他关于美元指数、上证指数和大宗商品的中长期趋势的相关博文。这些文章虽都是独立成篇的，但都被一根主线贯穿：2012年上半年左右是个重要时间之窗，美元指数的长期牛市，看空大宗商品、看空中国、看空人民币资产：人民币、中国楼市及中国股市。
上述所论述的都是趋势，虽然看到趋势很重要，但同样重要是还要选择合适的时机。时至今日，我可以说：做空中国的序幕已经拉开！
一、美元大牛市与非美货币和非美经济体的全面危机
关于美元大牛市这个主题我已经坚持不懈的谈了一年多了，而且在一年之前就给出判断：美元大牛市的开启时间之窗在明年1或2季度。从9月开始美元开始明显的上涨行情，现在美元是否已经完成了“四渡赤水”开始了大牛市的征程？现在还不好下定论，还需要进一步观察来定性本次上涨的性质。如果答案是“是”，那就是美元牛市比之前预计的时间之窗提前一个季度启动了。
当美元在过去10年时间持续贬值之时，指责美元和美国政府之声此起彼伏。现在美元才刚开始上涨至79左右，还没有脱离底部区间，离我之前说的美元指数此次大牛的目标是100左右的目标还相差太远。然而非美货币危机和非美经济体危机的信号就已经出现。欧债危机已为人熟知，全球主权债务危机成为导火索，市场大量投资者抛售风险资产、沽空大宗商品、买入美元资产、购入美国国债，致使美元指数上升而非美元资产价格和大宗商品价格出现集体暴跌行情。
截至9月23日当周，韩元汇率当周下跌4.7%，巴西雷亚尔下跌8.6%，土耳其里拉下跌3.6%。资金开始撤离高风险的新兴市场，是导致这些地区货币急贬的重要因素。我们应该还记得90年代的东南亚、南美等新兴市场国家的货币暴贬和经济危机。为了避免货币市场过度贬值引发新一轮货币危机和资金急速撤出风险，各国央行开始了在外汇市场上的干预行动。
韩国央行9月23日发起闪电行动，出人意料地在交易时段最后两分钟卖出40亿美元以支持韩元。巴西央行在货币互换市场卖出27.5亿美元，以阻止巴西雷亚尔汇率快速下跌。另外，台湾卖出3亿美元，印尼斥资1.74万亿印尼盾（合1.96亿美元）购买政府债券，秘鲁卖出1.81亿美元，以支持本币索尔。土耳其斥资3亿美元，支持里拉。
二、人民币升值已接近尾声
人民币从2005年7月的8.27开始升值之旅，2008年底至2010年5月因金融危机暂停升值，2010年6月开始二次升值，至上周的9月30日中国官方报价中间价6.35。
首先来看一个概念：香港的离岸人民币市场。
一般来说，各国的金融机构只能从事本国货币存贷款业务，但是二战之后，各国金融机构从事本国货币之外的其他外币的存贷款业务逐渐兴起，有些国家的金融机构因此成为世界各国外币存贷款中心，这种专门从事外币存贷款业务的金融活动称为离岸金融。人民币离岸业务是指在中国境外经营人民币的存放款业务。离岸的意思是不能在本国国境内运作。人民币离岸市场是在中国境外的人民币市场。现在香港是中央政府支持的最大的离岸人民币市场。目前,香港离岸人民币市场有多种金融产品,包括货币、外汇、衍生产品、债券、基金和保险产品。
2011年9月20日美元兑人民币(香港)即期汇率是6.3926、中国内地官方美元对人民币汇率中间价报6.3880，这一天是香港离岸人民币市场行情的转折点，这一天香港离岸市场的美元兑人民币汇率开始高于中国内地官方美元对人民币汇率中间价，扭转了以前香港离岸市场的美元兑人民币汇率一直低于中国内地官方美元对人民币汇率中间价的情况。中国内地官方的人民币汇率中间价是非市场化的、官方主导的报价。而香港美元兑人民币汇率是市场化的汇率也就是说他是所有市场参与者合力作用的结果，香港美元兑人民币汇率才是市场真正意志的反映。从这一天开始至少至现在为止，在香港离岸市场上美元兑人民币由以前的贬值预期开始转为升值预期。
我们来看看详情：
有人称9月22日为香港离岸人民币市场“惨烈的一天”。香港离岸人民币市场交易量涵盖现货(spot)、可交收远期(DF)和不可交收远期(NDF)，以往每日平均交易量为10亿~15亿美元,这一天一举创下日交易量40亿美元的纪录。美元兑人民币无本金交割远期(NDF)一年期合约为6.3865,超过人民币汇率中间价6.3808。这意味着市场预期,一年后人民币贬值幅度将接近0.1%。同日,香港的离岸人民币(CNH)兑美元汇价,比内地在岸人民币(CNY)兑美元汇价下跌高达2%。9月26日,央行将在岸人民币定盘价调至6.3757,这是自2005年汇改实施以来人民币中间价创下的最高纪录，这是中国官方在向市场发出人民币还会继续升值的坚定信号以此来狙击在离岸市场作空人民币的交易者。在上述信号的安抚下，到了9月29日,中国外汇交易中心美元兑人民币即期以6.3983元的跌停价位报收,较上日收盘价6.3938元跌逾40点，香港离岸美元兑人民币即期则较昨日下跌逾300点,报收于6.4670。但是市场并不买中国央行的帐，到了9月30日，香港离岸美元兑人民币即期汇率迅速上涨到6.5202，中国官方美元对人民币汇率中间价报6.3549，前者高于后者1653点！
9月23日香港离岸人民币市场在其一年多短暂的历史上第二次遭遇清算行平盘额度用尽！香港人民币清算行中银香港23日暂停为参加行提供贸易项下人民币买入方向平盘，这与去年10月那次截然相反，此次额度用尽乃因离岸市场大量抛售人民币头寸。上述兑换限额机制在去年10月28日曾经爆仓。但完全相反的是，此次爆仓是由于疯狂抛售人民币，上一次则是追捧热购人民币。当时，人民币升值预期强劲，香港离岸人民币汇价比在岸汇价长期溢价，差价在去年10月最高曾达1400个基点。在套利套汇的双重驱动下,企业和投资者通过参与银行,向中银香港兑换买入大量人民币,致使去年80亿元的额度一月内耗尽。
香港财资市场公会离岸RMB报价：
三、 中国经济和中国房地产业进入下行通道的序幕已经拉开
去年本人在相关博文中指出中国宏观经济环境在2011年以后将继续恶化。事实是否如此，我想大家都有深刻体会。
“汇丰(HSBC)上周发布的9月汇丰中国制造业PMI终值显示，制造业PMI仍在景气线50以下，维持在49.9，与上月相同。制造业PMI通常以50作为经济荣枯的分界线，PMI高于50，反映制造业经济扩张；低于50，则反映制造业经济衰退。据受访厂商反映，市场需求低迷，导致新业务整体连续两月趋降。新出口业务量也略有减少，原因普遍是海外市场需求疲软。同时，用工规模轻微下降，原因包括员工辞职和退休，以及部分企业缩减规模”。
9月22日，温州最大的眼镜企业浙江信泰集团董事长胡福林负债20亿出逃，引发温州企业界一次大地震。温州中小企业发展促进会会长周德文表示，胡福林债务关系涉及近万人、几十家企业，包括信泰上下游企业和债主，这一事件还在发酵，影响会进一步扩大。胡福林出逃以后，9月25日又有3位温州企业大老板出逃；9月27日下午，温州正得利鞋业的老板也因债务问题从温州市区顺锦大厦22楼跳下身亡。4月至今，温州29家企业老板因欠贷逃跑，1人跳楼。温州中小企业的生存困境在经过一年来的蓄积已经爆发，温州中小企业的生存困境就是全中国中小企业的生存困境的缩影，正如以前本人所言：现在中国的市场环境就是垄断官僚资本的盛晏，中小企业的炼狱！
现在温州民间高利贷月息最低4分，最高达1毛5。在内蒙古的鄂尔多斯、陕西的神木、江苏的泗洪县石集乡……在中国众多的城市和广袤的乡村，民间借贷的高回报，早已成为各路资金趋之若骛的热土。中国民间高利贷只是中国经济结构系统性风险和中国央行持续紧缩货币政策的必然结果。现在的民间借贷已出现了崩盘趋势：欠债企业老板接连“失踪”，会在企业间产生链锁反应，加速民间借贷链条的断裂，进而引发民间借贷的区域性崩盘。在泗洪县石集乡，随着民间借贷的崩盘，老百姓的血汗钱全都打了水漂。
国家审计署6月27日发布《全国地方政府性债务审计结果》显示，截至2010年底，全国地方政府性债务余额107174亿元，其中：政府负有偿还责任的债务67109.51亿元，占62.62%。而在地方政府负有偿还责任的债务余额中，承诺用土地出让收入作为偿债来源的债务余额为25473.51亿元，共涉及12个省级、307个市级和1131个县级政府。以此计算，37.9％的政府负有偿还责任债务，需要地方政府用土地收入来偿还。审计报告也坦言部分地方的债务偿还对土地出让收入的依赖较大。在土地市场行情火爆之时，地方政府的土地收入丰盈，还债尚不会成为难题。不过，一旦土地市场降温，地方土地收入缩水严重，还债就可能演变成一场中国版本的欧债危机。
在去年及其后的博文中本人已经明确给出中国房地产价格开始大跌的时间窗：2012年上半年左右，现在已经进入2011年的四季度，从全国主要城市的房地产业形势来看，北京、上海等特大城市及全国炒楼的发源地温州的部分地段房价已经开始明显下降，当然现在还不是大跌。三线小城市部分已经停涨、部分还在小幅的上涨，我在以前的博文《补涨是行情将要结束的重要标志20110425》中谈过，三线小城市房价的补涨是中国房地产业见顶的重要标志，其实除了三线小城市房价的补涨之外，中国城市房租的补涨也是中国房地产业见顶的重要标志。现在从近几个月的统计数据来看这个补涨已经接近尾声。
中国许多房地产商的资金链在未来一年必将断裂。9月份106家上市公司房地产企业的半年报已经披露完毕，他们背负的债务已经超过万亿元。上半年，上市房企整体资产负债率达到了72%，负责总额突破1.09万亿元，同比上涨41%。其中，最具杀伤力的流动负债已经占到负责总额的70.6%，同比上涨54%。与持续走高的负债总额相对应的却是，银行贷款的不断收缩。当明年上半年中国房价开始大跌之时，中国许多房地产商的资金链必将断裂，中国许多房地产商和城市里比米店还要多的一间一间紧邻的房地产中介将一个接一个和相继关门倒闭。
四、做空中国的信号弹已经升空
除了外汇之外，在香港离岸市场上的人民币债券也同样受到沽空。自7月起人民币债券发行便面临着发不出去的情况。
近两周多的离岸人民币债券市场大幅震荡下行，中银香港人民币离岸债券指数BCHKDIMSUMI上周报价达到95.94，为自去年底设立以来的最低水平，两周时间已跌去四个百分点。汇丰离岸人民币债券指数亦跌至100以下。一些房地产公司的债券价格下跌高达10-15个百分点。
与此对应的是人民币存款增幅亦在升值预期转向时开始下滑。香港金管局数字显示，今年6、7月人民币存款仅分别增加48亿和185亿元，远远低于今年1至5月份平均每月460亿元的增幅。
香港离岸不可交割市场(NDF)已连续数周出现人民币的贬值预期，中国主权债务信用违约互换(CDS)的报价也不断上涨。这些信号都显示，市场的投资者对中国的风险偏好正在不断下降，对中国经济硬着陆的预期越来越大。
从前面的论述可以看到，离岸人民币市场和中国内地官方报价之间如此高的价差，令同时在境内外经营的跨国企业轻而易举的可以实现套利交易。以前在有人民币升值预期的时候，是在海外买美元、在中国境内卖美元，而现在只是换了一个方向进行操作。
据媒体报道，全球最大私募股权公司黑石集团已同意将所持有的上海Channel1购物中心95%的股权出售给香港富豪郑裕彤旗下的新世界发展有限公司，价格为14.6亿元人民币。这是黑石集团首次从中国地区房地产投资中撤出。据报道称，如果一切进展顺利，交易将于今年11月初完成。
北京时间9月29日晚21:30分，美国纽约股市一开盘，新浪、百度等诸多中国概念股纷纷跳水。原来美国司法部正在对在美上市中国公司的财务违规展开调查。针对在美上市中国公司的会计违规问题，美国证券交易委员会已经调查了一年多时间了。美国司法部在这个时候介入调查就是想把针对中国上市企业会计问题的调查的力度、深度和广度加大，证交会有权调查的是民事范围的案件，而美国司法部调查的是刑事范围的案件。
人民币贬值的苗头已经燃起，今后一段时间市场会强化这一苗头从而使之成为趋势，当人民币开始贬值的趋势形成时，前几年进入中国套利的大量热钱和资本就会加速外逃，其直接结果就是人民币资产如中国楼市和中国A股市场的持续暴跌；当中国楼市泡沫由局部破灭进而引发全国破裂时，银行业潜藏的巨大的坏债风险就会浮出水面；中国版本的欧债危机即中国地方债、地方融资平台将给中国金融系统和中国经济造成巨大的伤害；而做为中国货币紧缩政策衍生物的中国地下融资链断裂也将成为必然，对中国经济的冲击力现在还没有量化的研究结论。中小企业的破产潮对于经济环境恶化的作用已经逐渐显现。最重要的是，上述诸多方面是相互影响、互为因果的，任何一张多米诺骨牌的倒掉就将引起中国宏观经济环境的链锁式、自我趋势强化性的恶性反应。
关于全球宏观经济、中国宏观经济、美元指数、人民币、全球大宗商品和股市今后几年的行情走势早在《中国房市2012年上半年左右开始进入主跌浪20101003》、《大棋局和大变局20110306》、《关于美元指数的长期费氏周期研究来看美元的长线牛市筑底20110312》、《关于美元指数的长期费氏周期研究来看美元的长线牛市筑底之二20110403》、《关于上证指数的长周期观点20110410》、《CRB指数见长期顶的费氏时间周期分析20110312》、《补涨是行情将要结束的重要标志20110425》、《2012年做空中国20110626》、《四渡赤水与美元指数20110807》等相关博文就有相关论述，现在市场的发展只不过是在进一步验证了我当时的判断而已。
最后用金融大鳄索罗斯在《金融炼金术》中的一段话做为本文的结尾：“繁荣早已耗尽了自身的力量，可是为了避免一次大萧条，它的生命周期被人为地延长了！”
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